歡迎來到高級投資評估的世界！

你好！既然你已經修讀到高級財務管理（AFM），你肯定已經掌握了項目決策的基本原則。但在「高級」階段，我們所面對的場景會更加真實，也更具挑戰性。這章關於現金流折現（DCF）技術的內容，是你考試中 B 部份一切分析的基石。

你可以把這看作是你的「財務水晶球」。我們不僅要看一個項目能賺多少錢，還要看它是何時賺到的、通貨膨脹如何侵蝕其價值，以及稅務如何改變整個遊戲規則。別擔心，如果起初覺得有點複雜也沒關係，我們會一步步為你拆解。

1. DCF 的核心原則

在 AFM 中，我們始終關注相關現金流（Relevant Cash Flows）。請忘掉會計利潤，我們只關心銀行賬戶中實際進出的現金。

什麼才算是相關現金流？

  • 未來性： 過去的成本（沈沒成本）已經發生了，請直接忽略！
  • 增量性： 只包含因為這個項目而額外產生的現金流。
  • 現金基礎： 不包含折舊等非現金項目（儘管我們確實關心折舊帶來的稅務抵免！）。

快速複習：黃金法則

如果一個項目有正值的淨現值（NPV），它就為股東創造了價值，原則上應該接受。如果是負值，我們就果斷放棄！

2. 處理通貨膨脹

在現實世界中，價格是不斷變動的。在 AFM 考試中，你很可能會遇到兩種類型的利率和現金流，理解它們的區別至關重要。

名義利率與實際利率

名義（貨幣）現金流： 這是你預期在未來收到的實際金額，已經包含了通脹的影響。
實際現金流： 這是以今日價值（第 0 年價格）表示的現金流，不考慮未來的通脹。

經驗法則：

  1. 如果你使用名義現金流，請用名義折現率進行折現。
  2. 如果你使用實際現金流，請用實際折現率進行折現。
小貼士：大多數 AFM 試題會針對不同項目（如銷售額或材料成本）提供特定的通脹率。在這種情況下，通常最簡單的做法是將現金流調整為名義金額，然後使用名義折現率。

費雪方程式（Fisher Equation）

如果你需要在實際利率和名義利率之間進行換算，請使用此公式：
\( (1 + i) = (1 + r)(1 + h) \)
其中：
\( i \) = 名義利率
\( r \) = 實際利率
\( h \) = 通脹率

你知道嗎？

通脹對不同項目的影響並非均等！在考試中，「材料」的通脹率可能是 5%，而「人工」的通脹率可能是 3%。在折現之前，你必須在試算表中為每一行項目分別計算通脹。

3. 稅務：政府的份額

稅務是 AFM 的重頭戲。有兩點主要事項需要留意：利潤稅和稅務抵免折舊（TAD）。

稅款支付的時間點

請密切注意稅款是何時支付的。題目通常會說明：

  • 稅款在產生利潤的同一年支付。
  • 稅款滯後一年支付（例如：第 1 年利潤的稅款在第 2 年支付）。

稅務抵免折舊（TAD）/ 資本免稅額（Capital Allowances）

政府不允許你將會計折舊作為費用扣除，但他們會提供資本免稅額。這非常棒，因為它們能減少你的應課稅利潤，意味著你需要繳納更少的稅！

TAD 計算步驟：

  1. 計算免稅額（例如：25% 餘額遞減法）。
  2. 將免稅額乘以稅率。這就是你的稅務節省額（這是一筆現金流入！）。
  3. 在最後一年，進行「結餘調整（Balancing Allowance）」或「回收調整（Balancing Charge）」，以確保總免稅額與資產實際價值的損失一致。

常見錯誤警示

千萬不要直接從現金流中減去資本免稅額本身。只有稅務節省額（\( 免稅額 \times 稅率 \)）作為現金流入放入你的 NPV 表中！

4. 營運資金（Working Capital）

可以把營運資金想像成讓項目引擎運轉所需的「燃料」（存貨、應收賬款等）。

重點回顧：

  • 我們只關心每年的增量變化。如果第 1 年需要 100 元，第 2 年需要 120 元，那麼第 2 年的現金流出僅為 20 元。
  • 營運資金通常在項目結束時全額收回。這就像你存了一筆押金，最後可以拿回來！
  • 如果題目提到需要在年初投入營運資金，那麼第 1 年的需求實際上發生在第 0 年（Time 0）。

5. 修正內部收益率（MIRR）

你可能還記得早期課程學過的 IRR，但 IRR 有一個缺陷：它假設你能以 IRR 本身的收益率來再投資項目的現金流，這通常是不切實際的。MIRR 是 AFM 中使用的「升級版」。

為什麼要用 MIRR？ 它假設項目產生的任何現金都是按公司的資本成本進行再投資，這要現實得多。

公式

考試公式表中提供：
\( MIRR = \left[ \frac{PV_{R}}{PV_{I}} \right]^{1/n} \times (1 + r_e) - 1 \)
其中：
\( PV_{R} \) = 「回報」階段（現金流入）的現值。
\( PV_{I} \) = 「投資」階段（現金流出）的現值。
\( n \) = 項目年限。
\( r_e \) = 資本成本。

記憶技巧：「回報除以投資」

把 MIRR 想像成衡量你的「錢花得有多值」。它是你在考慮了項目融資成本後，實際獲得的年度平均回報率。

6. 等值年成本（EAC）

有時你需要選擇兩台壽命不同的機器（例如：機器 A 可用 3 年，機器 B 可用 5 年）。你不能直接比較它們的 NPV，因為這不公平！

相反，我們使用等值年成本（EAC）。它告訴我們擁有這台機器的「年租金」是多少。

公式：
\( EAC = \frac{成本現值}{n 年期年金因子} \)

決策規則：選擇 EAC 最低的方案。

總結與關鍵要點

1. NPV 是老大： 除非題目另有要求，否則永遠以 NPV 為主。
2. 注意時間點： 稅務和營運資金的時間安排是大多數學生丟分的地方。
3. 保持一致性： 名義現金流必須匹配名義利率。
4. MIRR 更優： 因為基於再投資假設，它比標準 IRR 更符合現實。

別擔心，如果覺得內容很多！ 掌握 DCF 的秘訣在於練習。從一個簡單的 NPV 表開始，慢慢加上通脹和稅務等層次。你一定能行！