歡迎來到股票估值！

你有沒有想過，投資者是如何判斷股價是「划算」還是「太貴」的？在本章中，我們將探討為公司定價所使用的工具。這是F 部分：企業估值中的關鍵環節。無論是公司想要收購另一家企業，還是有人打算出售手中的股票，我們都需要一種可靠的方法來計算這些股票的真實價值。

如果剛開始看到公式覺得有點頭暈，也不用擔心。你可以把估值想像成買二手車：你可以檢查實體零件（資產）、它能為你節省多少通勤開支（盈利），或者它能放回你口袋的現金（股息）。讓我們開始吧！

1. 資產基礎法 (Asset-Based Approach)

這是最直接的方法。它問的是：「如果我們賣掉公司擁有的一切，並償還所有債務，股東還能剩下什麼？」

計算方法：
企業價值 = 總資產 - 總負債

對這些資產進行估值有三種方式：
1. 帳面淨值 (Net Book Value, NBV)：基於資產負債表。獲取容易，但通常已過時，因為它無法反映目前的市場價格。
2. 重置成本 (Replacement Cost)：今天買下這些全新資產需要花多少錢？這對於評估競爭對手是否能輕鬆建立類似業務很有參考價值。
3. 淨變現價值 (Net Realisable Value, NRV)：如果我們今天把資產進行「車庫拍賣」，能拿到多少錢？這通常是一家公司的最低估值。

小貼士：資產基礎模型非常適合「實體」公司（例如物業公司），但對於服務型公司（例如軟體開發商）來說就很糟糕，因為它們沒有將「腦力」或品牌價值計算在內！

2. 收益基礎法 (P/E 比率)

大多數投資者購買股票是因為他們想要分享利潤。市盈率 (P/E Ratio) 方法是根據盈利能力對企業進行估值的最常用方式。

邏輯：如果一家公司每股賺 1 美元，而類似公司的股價是其盈利的 10 倍，那麼我們的股票就應該值 10 美元。

公式：
\( \text{每股價值} = \text{每股盈利 (EPS)} \times \text{市盈率 (P/E Ratio)} \)
\( \text{公司總價值} = \text{總利潤} \times \text{市盈率 (P/E Ratio)} \)

類比：想像一個檸檬水攤位，每年賺 100 美元的利潤。如果你認為支付「5 年的利潤」來購買它是公平的，那麼市盈率就是 5，價格就是 500 美元。

重要提示：當為非上市（私人）公司估值時，我們通常會找一家類似的上市（公眾）公司，並使用它們的市盈率。然而，由於私人股票較難出售，為了保險起見，我們通常會將市盈率折讓 (discount) 約 20% 到 30%。

重點總結：

市盈率反映了市場的信心。高市盈率意味著投資者預期未來會有高成長！

3. 股息折現模型 (DVM)

DVM 假設股票的價值等於其未來將支付的所有股息的現值。畢竟，股息才是真正進入投資者口袋的現金。

A. 無成長模型 (Steady Eddy Model)

如果預期股息永遠保持不變：
\( P_0 = \frac{D}{r_e} \)
其中：
\( P_0 \) = 當前股價
\( D \) = 固定股息
\( r_e \) = 股東要求回報率（權益成本）

B. 固定成長模型 (Dividend Growth Model)

在現實世界中，公司通常會嘗試每年增加股息。這是你在考試中最常使用的公式：
\( P_0 = \frac{D_0(1+g)}{(r_e - g)} \)
替代版本： \( P_0 = \frac{D_1}{(r_e - g)} \)

定義：
• \( D_0 \)：剛剛支付（或即將支付）的股息。
• \( D_1 \)：預期在一年後支付的股息（\( D_1 = D_0 \times (1+g) \)）。
• \( g \)：股息的固定年成長率。
• \( r_e \)：權益成本。

常見錯誤警告！請務必檢查題目給出的是現在的股息 (\( D_0 \)) 還是一年後的股息 (\( D_1 \))。如果是「剛剛支付」，你必須先將其乘以 \( (1+g) \)，然後才能放入公式中！

4. 如何計算成長率 (g)

如果考試沒有直接給你「g」，你可以透過以下兩種方式找出：

方法 1：歷史成長率

觀察過去的情況。如果四年前股息是 10 美元，今天是 14.64 美元：
\( g = \sqrt[n]{\frac{\text{最新股息}}{\text{最早股息}}} - 1 \)
在本例中： \( g = \sqrt[4]{\frac{14.64}{10}} - 1 = 0.10 \text{ 或 } 10\% \)。
（注意：\( n \) 是成長年數，通常是股息總次數減 1）。

方法 2：戈登成長模型 (RB 模型)

這考察了公司保留多少利潤進行再投資。
公式： \( g = r \times b \)
• \( r \)：公司新投資所賺取的回報率。
• \( b \)：留存比率 (retention ratio)（保留在公司內的利潤百分比）。如果一家公司將 40% 的利潤作為股息發放，那麼它們保留了 60%。因此，\( b = 0.60 \)。

你知道嗎？

在 \( g = rb \) 中的「b」代表「重新投入比率」(plow-back ratio)—字面意思就像農夫將種子重新埋回土壤中一樣，將利潤重新投入到公司業務中！

5. 含息 (Cum-Div) 與除息 (Ex-Div) 價格

這是一個微小但至關重要的細節，容易讓你失分。當股票被出售時，買家能獲得即將到來的股息嗎？

• 含息 (Cum-Div)：買家可以獲得下一次股息。價格被股息金額「膨脹」了。
• 除息 (Ex-Div)：賣家保留股息。這才是我們在公式中使用的真實市場價格。

原則：如果你得到的價格是含息價格，在進行任何計算之前，請減去股息以獲得除息價格。
\( \text{除息價格} = \text{含息價格} - \text{即將到來的股息} \)

6. 總結與快速復習

當你遇到估值問題時，請遵循以下步驟：
1. 確定目標：你要評估的是資產、收益還是股息？
2. 檢查時間點：股息是 \( D_0 \)（今天）還是 \( D_1 \)（明年）？
3. 檢查價格：是含息還是除息？
4. 找出 'g'：如果沒有給出成長率，請使用歷史法或 \( g=rb \)。
5. 套用公式：小心地將數字帶入 DVM 或市盈率模型。

如果起初覺得棘手，也不用擔心！股票估值既是藝術也是科學。多練習股息成長模型公式，直到它們變得像你的本能一樣，你就離通過 F 部分不遠了！