歡迎來到永續財富的世界：基金會與捐贈基金模型

歡迎！今天我們要深入探討機構投資界一個引人入勝的領域。想像一下，擁有一筆注定要「永遠」持續下去的資金。這不僅僅是指你的一生，而是數個世紀。這正是基金會（Foundations）與捐贈基金（Endowments）的現實情況。在本章中，我們將探討這些龐大的「永續」資金池是如何管理的，為什麼它們如此青睞另類投資，以及它們在平衡「今日需求」與「明日承諾」時所面臨的獨特挑戰。

如果剛開始接觸這些術語感到艱澀，請不用擔心。我們會用簡單的類比和清晰的步驟來拆解它們。讓我們開始吧！


1. 基金會與捐贈基金：有什麼不同？

雖然人們經常混用這兩個術語，但它們在性質上略有不同。兩者都是為了支持特定使命而管理資金的非營利組織，但它們的資金來源有所區別：

• 捐贈基金 (Endowments)： 通常與大學或醫院等「會員制」機構相關聯。它們的資金來自捐款（贈與），並通過投資來支持該機構的營運預算。可以想像一下，大學的捐贈基金用於支付新圖書館的建設或學生獎學金。
• 基金會 (Foundations)： 通常由單一捐贈者、家族或企業（例如比爾及梅琳達·蓋茨基金會）創立。它們的主要工作是撥款資助其他組織或事業。

共同目標：永續性 (Perpetuity)
大多數這類機構的目標是永久存在。這被稱為永續性 (Perpetuity)。因為它們擁有無限的投資期限，所以它們有能力承擔我們在處理生活費時可能不該承擔的風險。

關鍵重點：

兩者都希望通過增值財富來支持使命，但捐贈基金通常支持其所屬的母機構，而基金會則是向外部事業提供資助。


2. 黃金法則：代際公平 (Intergenerational Equity)

這是一個簡單概念的專業術語：跨時間的公平。
如果一所大學今天花光了所有錢，50年後的學生將一無所有。如果它把所有錢都存起來而完全不花，今天的學生就會受苦。代際公平就是一種平衡，既要支出足夠的資金以解決當前需求，又要讓基金有足夠的增值，以確保未來也能提供同樣的幫助。

保持平衡的數學計算：
為了保持基金的「購買力」不變，投資回報必須覆蓋三個主要項目：
1. 支出金額（支出率 Spending Rate）。
2. 物價上漲（通貨膨脹 Inflation）。
3. 管理資金的成本（費用/開支 Fees/Expenses）。

所需回報率公式：
我們可以將所需的標稱回報率 \( r \) 看作：
\( r = s + i + g + f \)
其中：
\( s \) = 支出率
\( i \) = 預期通貨膨脹率
\( g \) = 目標增長率（除通脹外，基金希望實現的增長）
\( f \) = 管理費用/開支

記憶小撇步：S.I.G.F. 首字母縮寫

試想：Spending Is Getting Fun!（支出、通脹、增長、費用）。


3. 「捐贈基金模型」（耶魯模型）

談到這個話題，就不能不提到大衛·史文森（David Swensen）和耶魯模型 (Yale Model)。在史文森之前，大多數機構都投資於沉悶的 60/40 股票與債券組合。他徹底改變了一切。

捐贈基金模型的四大支柱：
1. 權益偏好 (Equity Bias)： 他們將大部分資金投入代表所有權的資產（股票、私募股權），因為從歷史上看，所有權的回報增長速度快於借貸（債券）。
2. 分散投資 (Diversification)： 他們不僅購買美股，還投資全球—外國股票、新興市場和實質資產。
3. 另類投資 (Alternative Investments)： 這是他們的「秘密武器」。他們投入大量資金（通常為50%或更多）到對沖基金、私募股權、風險投資和房地產中。
4. 利用流動性溢價 (Illiquidity Premium)： 因為他們擁有長期視角，不需要明天就賣出資產。他們將資金「鎖定」在私人交易中長達10年，以換取更高的預期回報。這種因為資金被鎖定而獲得的額外回報，就是流動性溢價。

你知道嗎？

捐贈基金模型假設公開股票市場（如蘋果或微軟）是非常「有效率」的（難以戰勝市場），但私人公司或林地市場是「無效率」的（聰明的投資者更容易從中找到便宜貨）。


4. 支出規則：該取出多少錢？

機構需要可預測的現金流，但市場波動劇烈。如果市場暴跌20%，他們不可能一夜之間就削減20%的學生獎學金。因此，他們使用平滑規則 (Smoothing Rules) 來保持支出穩定。

常見的支出策略：
• 固定百分比： 支出當前市場價值的一個固定百分比（例如 5%）。問題： 如果市場下跌，預算會立即減少。
• 移動平均法： 支出過去3年或5年平均價值的一個百分比。這能有效「平滑」掉市場震盪。
• 通脹調整法： 在去年的支出基礎上增加通貨膨脹率。這對預算編制非常友好，但如果投資組合增長跟不上通脹，就會有風險。

快速回顧：

問題： 哪種支出規則能為組織的年度預算提供最大的穩定性？
回答： 通脹調整規則或長期移動平均規則。以當前市場價值為基準的固定百分比法波動性最大。


5. 挑戰與風險（「沒那麼容易」的部分）

雖然捐贈基金模型聽起來很棒，但它並非完美無缺。學生應該記住兩個主要風險：

1. 流動性風險（2008年的教訓）：
在金融危機期間，許多捐贈基金賬面上有很多錢，但它們全部鎖定在私募股權或房地產中。他們無法賣出這些資產來支付日常開支。有些機構甚至不得不發行債券來支付賬單！記住：你不能用私人辦公大樓的「股份」來支付教授薪水。

2. 「耶魯化」問題：
每個人都同時試圖複製耶魯模型。當過多資金湧入相同的「另類」交易時，回報率會下降，費用會上升。這有時被稱為擁擠交易 (crowded trades)。

要避免的常見錯誤：
不要因為基金是「長期」的就認為它「沒有風險」。基金會最大的風險是缺口風險 (Shortfall Risk)—即基金增長不足以應對支出和通脹，最終導致資金耗盡（滅亡）。


總結清單

• 基金會/捐贈基金專注於永續性和代際公平。
• 所需回報率必須覆蓋支出 + 通脹 + 增長 + 費用。
• 捐贈基金模型優先考慮對另類投資和非流動性資產的高配置。
• 平滑規則有助於在市場動盪時保持支出穩定。
• 流動性是捐贈基金模型在危機時期的致命弱點。

做得好！你剛剛掌握了全球最大型非營利組織管理財富的基本功。當你進入下一章時，請繼續保持這種「永續」的思維方式！