歡迎來到股票估值（Equity Valuation）的世界！

你好！今天我們將深入探討 CFA Level I 課程中最精彩的部分之一：股票估值。如果你曾經好奇投資者是如何判斷一隻股票是「物超所值」還是「價格過高」，那麼你來對地方了。估值是投資的核心，它是一個判斷資產「真實」價值的過程。

別擔心公式看起來很複雜，把估值想像成買二手車：你會看看它能為你帶來什麼（產生的現金流）、同類型車款的售價是多少（乘數法），以及如果把車拆解開來，零件還值多少錢（資產基礎法）。讓我們一步一步拆解吧！

1. 估計價值 vs. 市場價格

在開始計算之前，我們需要明確目標。在一個完美的市場中，股票的市場價格（Market Price）應該與其內在價值（Intrinsic Value）（即基於對公司全面了解後的「真實」價值）完全相等。

然而，市場並不總是完美的。作為考生，你需要了解以下三種情況：
1. 市場價格 > 內在價值： 股票被高估（Overvalued）（不要買/賣出）。
2. 市場價格 < 內在價值： 股票被低估（Undervalued）（買入！）。
3. 市場價格 = 內在價值： 股票被合理估值（Fairly Valued）。

你知道嗎？ 即使你算出了一個「正確」的內在價值，你也要等到市場最終認同你的觀點，將價格推向該價值時，你才能獲利。這就是為什麼時機（Timing）和市場情緒（Market Sentiment）至關重要！

重點總結

股票估值的核心在於識別股票目前的市價與它實際價值之間的差異。

2. 估值模型的主要類別

股票估值不只有一種方法。CFA 課程將其分為三大類：

1. 現值模型（折現現金流，Discounted Cash Flow）： 觀察公司未來將給予你的現金，並將其「折現」回今天的價值。例如股息折現模型（DDM）和股權自由現金流（FCFE）。
2. 乘數模型（相對估值，Relative Valuation）： 將股票價格與特定指標（如盈餘或銷售額）進行比較。想像一下，這就像查看你家附近房子的「每平方呎價格」。
3. 資產基礎模型（Asset-Based Models）： 通過計算總資產價值減去負債來評估公司價值。這就像是在問：「如果我們今天結束生意，變賣所有資產，剩下的錢夠還債嗎？剩餘的就是股東的。」

3. 現值模型：股息折現模型（DDM）

如果你購買一隻股票，你預期會收到股息。DDM 認為股票今天的價值就是所有未來股息的現值總和。

單期 DDM（One-Period DDM）：
如果你計劃持有股票一年，其今日價值（\( V_0 \)）為：
\( V_0 = \frac{D_1 + P_1}{(1 + r)^1} \)
其中：
\( D_1 \) = 預期在第 1 年末收到的股息。
\( P_1 \) = 預期在第 1 年末的股票價格。
\( r \) = 必要報酬率（Required rate of return）。

戈登增長模型（Gordon Growth Model, GGM）：
這是一個「永續」模型，假設股息將以恆定速率（\( g \)）無限期增長。這是本章最著名的公式：
\( V_0 = \frac{D_1}{r - g} \)
*重要提示：* 要使此公式成立，\( r \) 必須大於 \( g \)。如果增長率高於折現率，數學上就會產生矛盾！

例子： 一家公司剛剛支付了 \$2.00 的股息（\( D_0 \)）。預計股息將永久以 5%（\( g \)）的速度增長。你的必要報酬率（\( r \)）為 10%。
\n第一步：找出 \( D_1 \)。\( D_1 = 2.00 \times (1 + 0.05) = 2.10 \)。
\n第二步：代入 GGM。\( V_0 = \frac{2.10}{0.10 - 0.05} = \frac{2.10}{0.05} = \$42.00 \)。

常見錯誤： 在分子中使用 \( D_0 \)（剛剛支付的股息）而不是 \( D_1 \)（下一次預期的股息）。請務必仔細閱讀題目，確認給出的是「最近」的股息還是「預期」的股息！

快速複習：何時使用 GGM？

- 針對穩定、成熟的公司。
- 公司有派發股息的歷史。
- 預期股息呈現恆定增長時。

4. 乘數模型（相對估值）

乘數法非常受歡迎，因為它們易於使用。最常見的是 本益比（P/E Ratio）。

1. P/E 比率： \( \frac{Price}{Earnings per Share} \)。它告訴你投資者願意為每一元利潤支付多少錢。
2. P/S 比率： \( \frac{Price}{Sales per Share} \)。對於尚未獲利的年輕公司特別有用。
3. P/B 比率： \( \frac{Price}{Book Value per Share} \)。常用於銀行或擁有大量流動資產的公司。
4. P/CF 比率： \( \frac{Price}{Cash Flow per Share} \)。比起盈餘，現金流更難被操弄。

企業價值（EV）乘數：
有時我們想評估的是整個企業（債務 + 股權），而不僅僅是股票。這時我們會使用 EV/EBITDA。
EV = 市值（Market Cap） + 優先股 + 債務 - 現金。

類比： 就像買房子。房屋售價（Price）是你支付給屋主的錢。而「企業價值（EV）」就像是房屋的價格，加上你必須承擔的欠稅，再扣除你在地板下發現的現金！

重點總結

乘數法是相對的。P/E 為 15 本身無所謂「好」或「壞」，直到你將其與公司的歷史 P/E、競爭對手或行業平均水平進行比較後，才有意義。

5. 資產基礎估值

這種方法假設公司的價值等於其資產的公允價值減去負債的公允價值。

為什麼這有點棘手？
公司資產負債表上的價值通常是「歷史成本」（多年前支付的價格），這可能與資產今天的價值（市場價值）大不相同。
- 例子： 一塊 1950 年以 \$10,000 買入的土地，今天可能值 200 萬美元。資產基礎模型將使用這 200 萬美元作為價值。

何時使用？
- 私人企業。
- 自然資源公司（如石油或礦業）。
- 正在清算（即將倒閉）的公司。

6. 總結與考試小貼士

股票估值是藝術與科學的結合。沒有單一模型是完美的。

記住這些考試「捷徑」：
- 如果股息是固定不變的（沒有增長），\( V_0 = \frac{D}{r} \)（這就是永續年金！）。
- 如果題目看到「剛剛支付」或「最近支付」，那是 \( D_0 \)。你必須乘以 \( (1+g) \) 才能得到 \( D_1 \)。
- 如果市場價格低於你計算出的價值，股票被低估（買入訊號）。
- 資產基礎模型通常被視為公司的「地板價」或最低價值。

如果不明白多階段模型（增長率會變化的模型）也別擔心，記住：它只是一系列單期計算的總和。你絕對沒問題的！