準則 II 簡介：資本市場誠信

歡迎來到 CFA 職業道德課程中最重要的部分之一！雖然 準則 I：專業精神 (Professionalism) 側重於你的個人行為，但 準則 II：資本市場誠信 (Integrity of Capital Markets) 則將視角轉向市場本身。你可以將這項準則視為「遊戲規則」，確保每位投資者都有公平的競爭機會。如果投資者認為市場存在不公或被操縱，他們就會撤走資金，這將損害整個全球經濟。

準則 II 分為兩個關鍵部分：
1. 準則 II(A)：重大非公開信息 (Material Nonpublic Information)
2. 準則 II(B)：市場操縱 (Market Manipulation)

我們的目標是學習如何識別這些規則何時被違反，以及公司應該採取什麼措施來防止這些違規行為。

準則 II(A)：重大非公開信息

這裡的核心理念很簡單：你不能利用「內幕」消息進行交易，也不能促使他人根據該信息進行交易。 這確保了沒有人會僅僅因為偶然聽到秘密或在特定公司工作，而擁有不公平的優勢。

1. 什麼是「重大」(Material) 信息？

如果披露該信息可能會對證券價格產生影響，或者理性的投資者在做出投資決策前會想知道該信息，那麼該信息就是重大的。
例子包括：
- 即將進行的合併或收購。
- 與分析師預期顯著不同的盈利結果。
- 新專利或創新產品的發佈。
- 管理層變動或審計報告。

2. 什麼是「非公開」(Nonpublic) 信息？

在信息被「傳播到市場」之前，它都是非公開的。這意味著大眾必須有機會看到它。僅僅由公司發佈在私人博客上是不夠的；它需要通過官方渠道（如新聞稿或監管備案文件）發佈。

「馬賽克理論」(Mosaic Theory) —— 你最好的朋友！

如果一開始覺得這有點難，別擔心！ 準則允許——甚至鼓勵——你成為一名出色的分析師。馬賽克理論指出，分析師可以使用「非重大且非公開」的信息結合「公開」的信息來得出結論。
類比： 想像你正在拼一幅 1,000 塊的拼圖。如果你在地上找到了一塊拼圖（非重大非公開信息），並利用桌上已有的拼圖（公開信息）推斷出整個畫面，你並沒有違反規則！你只是利用你的技能比別人更早「看到」了圖像。

防止違反 II(A) 的措施

為了保持合規，公司應該：
- 建立防火牆 (Firewalls)： 這些是「信息障礙」，防止敏感信息在部門之間洩漏（例如，在投資銀行部門與零售經紀部門之間）。
- 使用限制名單 (Restricted Lists)： 如果公司掌握了某家公司的重大非公開信息，應將該公司列入「限制名單」，並禁止員工交易該公司的股票。
- 鼓勵公開披露： 如果你發現自己意外收到了內幕消息，你的第一步應該是鼓勵該公司將信息公開。

關鍵要點： 如果你擁有的信息既是重大又是非公開的，你絕對不能利用它進行交易，也不能告訴其他人交易。如果信息是公開的，或者是非重大的，你通常是安全的。

準則 II(B)：市場操縱

市場操縱就像是「偽造」信號。本準則禁止以誤導市場參與者為目的，扭曲價格或人為誇大交易量的行為。

兩種主要的操縱類型

1. 基於信息的操縱 (Information-Based Manipulation)：
這涉及散佈虛假謠言來誤導他人。
例子： 在社交媒體上發佈虛假新聞稿，聲稱某公司即將破產，以便在股價下跌時獲利。

2. 基於交易的操縱 (Transaction-Based Manipulation)：
這涉及「虛假交易」，使股票看起來有很多買賣意願。
例子： 「清洗交易」(Wash trading)，即一個人或集團來回買賣同一隻股票，營造出高流動性和高交易量的假象。這可能會誘使他人認為該股票很「熱門」，從而以不公平的價格買入。

關鍵細微差別：意圖至關重要

準則 II(B) 中最重要的詞是意圖 (Intent)。如果你執行了一筆大額交易，無意中影響了市場價格，你未必違反了準則。然而，如果你執行該交易是為了特意操縱價格，使你的期權變得更有價值，那就是違規行為。

你知道嗎？ 使用「高頻交易」(High-frequency trading) 策略本身並不違規。只有當該策略旨在欺騙其他交易者或營造市場活動的虛假印象時，它才構成違規。

防止違反 II(B) 的措施

為了防止操縱行為，公司應該：
- 監控高成交量的交易活動。
- 要求某些類型的交易必須事先獲得批准。
- 教育員工了解合法交易策略與操縱性策略之間的區別。

關鍵要點： 如果你的目標是通過虛假謠言或虛假交易來「愚弄」市場，你就違反了準則 II(B)。如果你是基於真實的分析或合法的流動性需求進行交易，則沒有問題。

準則 II 總結清單

在考試中查看案例研究時，請問自己以下問題：

  • 準則 II(A)： 我掌握的信息是重大的嗎？它是否仍是非公開的？如果兩者的答案都是「是」，我不能進行交易！
  • 準則 II(A)： 我是否正在使用由公開和非重大事實組成的「馬賽克」？如果是，則沒有問題。
  • 準則 II(B)： 我是否試圖誤導或欺騙其他投資者？如果是，我就違反了準則。
  • 準則 II(B)： 我是否正在散佈我明知是虛假的謠言？如果是，那就是基於信息的操縱。

快速複習要點：
- 準則 II(A) = 禁止內幕交易。
- 準則 II(B) = 禁止操縱市場。
- 防火牆 (Firewalls) = 公司防止內幕信息流動的主要方式。
- 意圖 (Intent) = 判斷市場操縱的關鍵因素。

註：有關對客戶或僱主義務的更多信息，請參閱準則 III：對客戶的責任和準則 IV：對僱主的責任相關章節。