歡迎來到加權平均資本成本 (WACC) 的世界！
你好！今天我們將深入探討 CB1 課程中最核心的概念之一：加權平均資本成本 (Weighted Average Cost of Capital, WACC)。本章是「項目評估」 (Evaluating projects) 部分的重要支柱。你可以把 WACC 想像成一間公司為了籌集發展資金而支付的「標價」。只要你了解資金的成本，就能判斷一個新項目是否值得投資。
別擔心，即使起初看起來充滿算式，我們將會把它拆解成簡單的步驟，並利用生活化的例子，確保你完全理解當中的邏輯！
1. WACC 到底是什麼？
想像你想買一輛價值 10,000 英鎊的車。你有 4,000 英鎊的存款（這就是你的權益，Equity），並向銀行借了 6,000 英鎊（這就是你的債務，Debt）。你的存款有機會成本（即存放在銀行本可賺取的利息），而你的貸款則需要支付利息。WACC 其實就是將這兩種「成本」，按各自所佔的比例進行加權平均。
在商業世界中，公司主要透過兩種途徑籌集資金：
1. 權益 (Equity)（來自股東）
2. 債務 (Debt)（銀行貸款或債券）
WACC 告訴我們公司向投資者（包括債權人和股東）使用資金的平均利率。在項目評估的語境下，WACC 通常被用作折現率 (Discount rate)。如果一個項目的回報率高於 WACC，通常這個項目就值得進行！
關鍵摘要：
WACC 代表公司在其現有資產基礎上必須賺取的最低回報，以滿足其債權人、所有者和其他資本提供者的要求。
2. WACC 公式
以下是你必須掌握的標準公式：
\( WACC = \left( \frac{E}{V} \times r_e \right) + \left( \frac{D}{V} \times r_d \times (1 - t) \right) \)
讓我們明確定義這些術語：
- \( E \) = 公司權益的市場價值
- \( D \) = 公司債務的市場價值
- \( V \) = 公司總價值 (\( E + D \))
- \( r_e \) = 權益成本
- \( r_d \) = 債務成本（稅前）
- \( t \) = 企業稅率
快速回顧：
為什麼我們要將債務部分乘以 \( (1 - t) \)？這是因為利息支出可以抵扣稅款。政府實際上透過減少公司的稅單，為公司「支付」了部分利息，這使得債務成本比表面看起來更低！
3. 第一步：找出權重 (E/V 和 D/V)
這裡最重要的規則是：永遠使用市場價值 (Market Values)，而不是賬面價值 (Book Values)！
「賬面價值」只是會計帳簿上的紀錄，而「市場價值」則是這些項目在當今現實世界中的真正價值。
- 權益的市場價值 (E)： \( \text{發行股數} \times \text{現行股價} \)
- 債務的市場價值 (D)： 這是公司債券或貸款的當前交易價格。如果債務沒有交易，我們有時會將賬面價值作為後備方案，但市場價值始終是首選目標。
4. 第二步：計算權益成本 (\( r_e \))
股東比債權人承擔更多風險，因此他們通常要求更高的回報。在 CB1 中，主要有兩種方法來計算這一點：
A. 資本資產定價模型 (CAPM)
這是最常用的方法。它假設投資者需要為貨幣的時間價值和風險獲得補償。
\( r_e = r_f + \beta (r_m - r_f) \)
- \( r_f \)： 無風險利率（通常參考政府債券收益率）
- \( \beta \)： 貝塔係數（衡量公司相對於市場的風險程度）
- \( (r_m - r_f) \)： 權益風險溢價（為承擔股市風險所期望的額外回報）
B. 股利增長模型 (Dividend Growth Model)
如果你知道股利，可以使用這個公式：
\( r_e = \frac{D_1}{P_0} + g \)
其中 \( D_1 \) 是下一年的預期股利，\( P_0 \) 是現行股價，\( g \) 是增長率。
5. 第三步：計算債務成本 (\( r_d \))
債務成本即公司支付的利率。
- 如果公司持有永久債券 (Irredeemable Debt)（即不償還本金），其成本為：\( r_d = \frac{\text{年度利息}}{\text{債券市場價格}} \)。
- 對於可贖回債券 (Redeemable Debt)，你可能需要計算債券現金流的內部收益率 (IRR)。
常見錯誤： 別忘了稅項！永遠記住，公司實際的成本是 \( r_d \times (1 - t) \)。由於這種「稅盾」效應，債務通常是成本最低的融資方式。
6. 綜合應用：逐步指南
如果你在考試中看到 WACC 的題目，請按照以下步驟操作：
1. 找出權益的市場價值： 每股價格 \( \times \) 股數。
2. 找出債務的市場價值： 債券的當前價格。
3. 計算權益成本： 通常使用 CAPM。
4. 計算債務成本： 利息利率（並檢查是否為稅前）。
5. 確定稅率： 通常會以百分比形式給出。
6. 將所有數據代入 WACC 公式。
你知道嗎？
WACC 通常被稱為「門檻利率」 (Hurdle Rate)。就像馬匹跨越障礙一樣，一個項目必須「跨過」WACC（即賺取超過 WACC 的回報）才被視為成功。
7. 局限性與注意事項
雖然 WACC 非常好用，但在項目評估時有一些「使用規則」：
- 風險概況： 只有當新項目與公司現有業務具有相同風險時，才使用該公司的 WACC。如果一家雜貨店決定開始建造太空船，其現有的 WACC 可能太低了，因為太空船業務比賣蘋果風險大得多！
- 資本結構： 我們假設公司在未來會大致保持債務與權益的比例不變。
總結：快速回顧框
- WACC 是所有資金來源的平均成本。
- 加權時永遠使用市場價值。
- 債務成本必須進行稅務調整：\( r_d(1-t) \)。
- 權益成本通常透過 CAPM 計算。
- 對於與公司風險水平相同的項目，WACC 即為折現率。
你一定做得到的！WACC 其實就是加權平均數而已。一旦你找到了個別的參數（\( E \)、\( D \)、\( r_e \)、\( r_d \) 和 \( t \)），剩下的就只是簡單的算術。繼續練習 CAPM 和市場價值計算吧！