基準III：顧客に対する義務へようこそ

CFA協会の世界では、顧客はまさに「王様」です。基準I（専門家としての責任）と基準II（資本市場の誠実性）では、法律や市場を尊重することを学びましたが、この基準IIIでは、あなたとお金を預けてくれた人々との間にある「神聖な」関係に焦点を当てます。試験では、このセクションの設定が非常に「実務的」であるため、ここで得点を稼げるか失うかが大きな分かれ目になることが多いです。

ここでは、顧客の利益を自分自身の利益よりも優先する方法と、すべての顧客を公平に扱う方法について、5つの主要なサブセクションに分けて解説していきます。


基準III-A：忠実、慎重さ、および注意

これは顧客に対する義務の「核心」となる部分です。ここでは、顧客に対して忠実義務を負い、合理的な注意を払い、慎重な判断を下さなければならないと定めています。常に顧客の利益のために行動し、雇用主や自分自身の利益よりも顧客の利益を優先しなければなりません。

覚えておくべき重要ポイント：

• 「顧客」が第一： ほとんどの場合、顧客とは手数料を支払っている本人を指します。しかし、年金基金を運用している場合、「顧客」はあなたを雇った会社ではなく、その年金の受益者（将来お金を受け取る従業員の方々）となります。
• 慎重さと注意： 100% 常に予測を的中させる必要はありません（市場を完璧に予測できる人はいません！）。しかし、同様の専門的立場にある「慎重な」人物が行うのと同等の注意を払って行動しなければなりません。
• ソフトダラー／ソフト・コミッション： 顧客の売買手数料を使って、その特定の顧客の資産運用に役立つ「リサーチ」を購入することは、一般的に認められます。しかし、その手数料を使って自社の利益となるオフィス家具やソフトウェアを購入した場合、この基準に違反したことになります。これは「指定ブローカー制度（directed brokerage）」に関連する問題です。
• 議決権行使（プロキシ・ボーティング）： すべての議決権（日常的な事務的事項など）を行使する必要はありませんが、投資価値に重大な影響を与える問題については、常に顧客の最善の利益を考えて投票しなければなりません。

ヒント： 誰に対して最も忠実であるべきかを問われたら、その優先順位は次の通りです：1. 法律・市場の誠実性、2. 顧客、3. 雇用主、4. 自分自身。

まとめ： 常に顧客の最善の利益のために行動しましょう。もし取引によって顧客よりもあなたの方が得をしているなら、それはこの基準に違反している可能性が高いです。


基準III-B：公平な扱い

この基準は、投資分析の提供、投資推奨、または投資行動をとる際に、すべての顧客に対して公平かつ客観的に接することを求めています。

「公平」対「平等」

CFA試験でよくあるひっかけは、「公平（Fair）」と「平等（Equal）」を混同させるものです。
• 公平とは、すべての顧客に全く同じサービスを提供しなければならないという意味ではありません。
• サービスレベルに差をつけること（例：「プラチナ」会員には「シルバー」会員より10分早く電話をするなど）は、その内容がすべての顧客に開示されており、「シルバー」会員が取引執行において不利を被っていない限り、認められます。

公平な扱いのためのベストプラクティス：

• 同時伝達： すべての顧客にできるだけ同時に情報を伝えるように努めてください。
• 取引の配分： IPO（新規公開株）が過剰申し込みになった場合（株数より買いたい人が多い場合）、参加しているすべての顧客口座に対してプロラタ（按分比例）で株を配分すべきです。決して、最大の顧客や自分の口座に優先的に「お宝株」を割り当ててはいけません。
• 全員が知るまで待つ： 投資判断を「買い」から「売り」に変更した場合、自分の口座でその株を売る前に、顧客がその情報に基づいて行動できる公平な機会を与えなければなりません。

まとめ： 取引の配分で特定の人をひいきにしてはいけません。口座の大小に関わらず、すべての顧客を公平に扱いましょう。


基準III-C：適合性

この基準は、アドバイザリー（助言）関係にある場合に適用されます。投資の推奨を行う前に、顧客の投資経験、リスク・リターン目標、および財務的な制約について、合理的な調査を行わなければなりません。

IPS（投資方針書）

すべての顧客に対してIPSを作成する必要があります。これは、その顧客のお金に関する「ルールブック」だと考えてください。以下の内容を含む必要があります：
• 目標： 目標リターンは？ どの程度のリスクなら許容できるか？
• 制約条件： すぐに現金が必要か（流動性）？ 投資期間は？ 税金の懸念や法的な制限はあるか？

「ポートフォリオの文脈」

最初は難しく感じるかもしれませんが、大丈夫です。ある投資対象が単体で見ると非常にリスクが高いように見えても（ハイテク・スタートアップ株など）、それが非常に大規模で分散されたポートフォリオのほんの一部（\( 1\% \)）であれば、実際には適合していると判断される場合があります。適合性は、個別の証券ではなく、常にポートフォリオ全体に基づいて判断してください。

避けるべきよくある間違い： IPSの更新を怠ること。IPSは少なくとも毎年、または顧客の結婚や退職など、人生の大きな変化があったときには必ず更新する必要があります。

まとめ： 「顧客をよく知る（KYC）」ことが大切です。IPSに合わないものは、たとえそれが「素晴らしい」銘柄であっても購入してはいけません。


基準III-D：運用実績の提示

投資パフォーマンス（運用実績）を伝えるときは、それが公平で正確、かつ完全なものであるよう、合理的な努力を払わなければなりません。

遵守するための方法：

• 「チェリー・ピッキング（いいとこ取り）」をしない： 成績の良い口座だけを見せて、損失を出した口座を無視することは許されません。
• コンポジット（合成ポートフォリオ）の使用： 個別の口座を見せるのではなく、似たような目的の口座をまとめてコンポジット（例：「すべてのグロース型口座」）として提示します。
• 簡略版のルール： パフォーマンスの要約版を提供する場合、要求があれば詳細な情報を提供できる旨を明記しなければなりません。解約された口座を除外して顧客を誤解させてはいけません。

注：2027年レベルI試験では、GIPS（国際投資パフォーマンス基準）は試験範囲外です。公平かつ正確であるという一般原則をしっかり押さえましょう。

まとめ： 「過去の実績は将来の結果を保証するものではない」ことを決して忘れず、負け戦を隠してはいけません。


基準III-E：守秘義務の保持

現在、過去、および将来の顧客に関する情報は、機密として保持しなければなりません。

3つ（＋α）の例外：

以下の条件に当てはまる場合に限り、守秘義務を解除できます：
1. 情報が顧客の不法行為に関わるものである場合。
2. 法律で開示が求められている場合（裁判所の命令や召喚状など）。
3. 顧客が共有を許可した場合。
4. 調査のためにCFA協会のプロフェッショナル・コンダクト・プログラム（PCP）から情報の要求があった場合。

ご存知でしたか？ この義務は、顧客があなたの会社を去った後も続きます。たとえ何年経っても、元顧客の金銭的なトラブルについて言いふらしてはいけません。

まとめ： 法律、顧客、またはCFA協会が口を開けと言わない限り、秘密は守り通しましょう。


クイックレビュー：基準IIIのまとめ

• III-A（忠実）： 顧客を第一に。慎重な専門家として行動する。
• III-B（公平な扱い）： 取引や情報提供において特定の顧客をひいきしない。
• III-C（適合性）： IPSを活用し、ポートフォリオ全体で判断する。
• III-D（運用実績）： 実績については正直に、かつ漏れなく提示する。
• III-E（守秘義務）： 法的に強制されない限り、顧客の秘密を守る。