欢迎来到股票估值！

你有没有想过，投资者是如何判断股价是“划算”还是“太贵”的？在本章中，我们将探讨为公司定价所使用的工具。这是F 部分：企业估值中的关键环节。无论是公司想要收购另一家企业，还是有人打算出售手中的股票，我们都需要一种可靠的方法来计算这些股票的真实价值。

如果刚开始看到公式觉得有点头晕，也不用担心。你可以把估值想象成买二手车：你可以检查实体零件（资产）、它能为你节省多少通勤开支（盈利），或者它能放回你口袋的现金（股息）。让我们开始吧！

1. 资产基础法 (Asset-Based Approach)

这是最直接的方法。它问的是：“如果我们卖掉公司拥有的一切，并偿还所有债务，股东还能剩下什么？”

计算方法：
企业价值 = 总资产 - 总负债

对这些资产进行估值有三种方式：
1. 账面净值 (Net Book Value, NBV)：基于资产负债表。获取容易，但通常已过时，因为它无法反映目前的市场价格。
2. 重置成本 (Replacement Cost)：今天买下这些全新资产需要花多少钱？这对于评估竞争对手是否能轻松建立类似业务很有参考价值。
3. 净变现价值 (Net Realisable Value, NRV)：如果我们今天把资产进行“车库拍卖”，能拿到多少钱？这通常是一家公司的最低估值。

小贴士：资产基础模型非常适合“实体”公司（例如物业公司），但对于服务型公司（例如软件开发商）来说就很糟糕，因为它们没有将“脑力”或品牌价值计算在内！

2. 收益基础法 (P/E 比率)

大多数投资者购买股票是因为他们想要分享利润。市盈率 (P/E Ratio) 方法是根据盈利能力对企业进行估值的最常用方式。

逻辑：如果一家公司每股赚 1 美元，而类似公司的股价是其盈利的 10 倍，那么我们的股票就应该值 10 美元。

公式：
\( \text{每股价值} = \text{每股盈利 (EPS)} \times \text{市盈率 (P/E Ratio)} \)
\( \text{公司总价值} = \text{总利润} \times \text{市盈率 (P/E Ratio)} \)

类比：想象一个柠檬水摊位，每年赚 100 美元的利润。如果你认为支付“5 年的利润”来购买它是公平的，那么市盈率就是 5，价格就是 500 美元。

重要提示：当为非上市（私人）公司估值时，我们通常会找一家类似的上市（公众）公司，并使用它们的市盈率。然而，由于私人股票较难出售，为了保险起见，我们通常会将市盈率折让 (discount) 约 20% 到 30%。

重点总结：

市盈率反映了市场的信心。高市盈率意味着投资者预期未来会有高成长！

3. 股息折现模型 (DVM)

DVM 假设股票的价值等于其未来将支付的所有股息的现值。毕竟，股息才是真正进入投资者口袋的现金。

A. 无成长模型 (Steady Eddy Model)

如果预期股息永远保持不变：
\( P_0 = \frac{D}{r_e} \)
其中：
\( P_0 \) = 当前股价
\( D \) = 固定股息
\( r_e \) = 股东要求回报率（权益成本）

B. 固定成长模型 (Dividend Growth Model)

在现实世界中，公司通常会尝试每年增加股息。这是你在考试中最常使用的公式：
\( P_0 = \frac{D_0(1+g)}{(r_e - g)} \)
替代版本： \( P_0 = \frac{D_1}{(r_e - g)} \)

定义：
• \( D_0 \)：刚刚支付（或即将支付）的股息。
• \( D_1 \)：预期在一年后支付的股息（\( D_1 = D_0 \times (1+g) \)）。
• \( g \)：股息的固定年成长率。
• \( r_e \)：权益成本。

常见错误警告！请务必检查题目给出的是现在的股息 (\( D_0 \)) 还是一年后的股息 (\( D_1 \))。如果是“刚刚支付”，你必须先将其乘以 \( (1+g) \)，然后才能放入公式中！

4. 如何计算成长率 (g)

如果考试没有直接给你“g”，你可以透过以下两种方式找出：

方法 1：历史成长率

观察过去的情况。如果四年前股息是 10 美元，今天是 14.64 美元：
\( g = \sqrt[n]{\frac{\text{最新股息}}{\text{最早股息}}} - 1 \)
在本例中： \( g = \sqrt[4]{\frac{14.64}{10}} - 1 = 0.10 \text{ 或 } 10\% \)。
（注意：\( n \) 是成长年数，通常是股息总次数减 1）。

方法 2：戈登成长模型 (RB 模型)

这考察了公司保留多少利润进行再投资。
公式： \( g = r \times b \)
• \( r \)：公司新投资所赚取的回报率。
• \( b \)：留存比率 (retention ratio)（保留在公司内的利润百分比）。如果一家公司将 40% 的利润作为股息发放，那么它们保留了 60%。因此，\( b = 0.60 \)。

你知道吗？

在 \( g = rb \) 中的“b”代表“重新投入比率”(plow-back ratio)—字面意思就像农夫将种子重新埋回土壤中一样，将利润重新投入到公司业务中！

5. 含息 (Cum-Div) 与除息 (Ex-Div) 价格

这是一个微小但至关重要的细节，容易让你失分。当股票被出售时，买家能获得即将到来的股息吗？

• 含息 (Cum-Div)：买家可以获得下一次股息。价格被股息金额“膨胀”了。
• 除息 (Ex-Div)：卖家保留股息。这才是我们在公式中使用的真实市场价格。

原则：如果你得到的价格是含息价格，在进行任何计算之前，请减去股息以获得除息价格。
\( \text{除息价格} = \text{含息价格} - \text{即将到来的股息} \)

6. 总结与快速复习

当你遇到估值问题时，请遵循以下步骤：
1. 确定目标：你要评估的是资产、收益还是股息？
2. 检查时间点：股息是 \( D_0 \)（今天）还是 \( D_1 \)（明年）？
3. 检查价格：是含息还是除息？
4. 找出 'g'：如果没有给出成长率，请使用历史法或 \( g=rb \)。
5. 套用公式：小心地将数字带入 DVM 或市盈率模型。

如果起初觉得棘手，也不用担心！股票估值既是艺术也是科学。多练习股息成长模型公式，直到它们变得像你的本能一样，你就离通过 F 部分不远了！