欢迎来到准则二：资本市场诚信
要在 CFA 三级考试取得成功，不仅仅是为了掌握复杂的资产配置或衍生工具策略，更关乎我们整个行业的根基：信任 (Trust)。准则二侧重于维护资本市场的诚信。如果投资者认为这个“游戏规则不公”，他们就会撤走资金，导致流动性枯竭，全球经济亦会受损。在本单元中，我们将探讨如何处理敏感信息，以及如何避免扭曲市场价格。
准则二分为两个关键部分：
1. 准则 II(A)：重大非公开信息 (Material Nonpublic Information)
2. 准则 II(B)：市场操纵 (Market Manipulation)
附注：若想了解更广泛的专业行为守则，建议交叉参考“准则一：专业精神 (Professionalism)”的指引。
准则 II(A)：重大非公开信息
核心规则很简单：如果你持有足以影响投资价格的重大非公开信息，你绝不可据此进行交易，也不得促使他人采取行动。这保障了所有投资者期望的“公平竞争环境”。
什么是“重大”(Material) 信息？
如果披露该信息很可能对证券价格产生影响，或者理性的投资者在作出投资决定前会想知道这些信息，那么该信息就是重大的。
例子包括：
- 显著的股息变动或盈利惊喜。
- 待定的合并、收购或要约收购。
- 新产品的创新或重大专利获批。
- 赢得或失去大额合约。
什么是“非公开”(Nonpublic) 信息？
信息在尚未向大众传播（例如通过新闻稿、官方公告或公开电话会议）之前，皆属非公开。如果只有少数特定的分析师知道某件事，那它仍然是非公开的。
“马赛克理论”(Mosaic Theory) —— 一个关键概念
别担心，这听起来可能有点复杂，但马赛克理论其实是研究工作中的“正派做法”。它指出，分析师可以使用非重大且非公开的信息，结合公开信息来得出结论。
比喻： 想象你在拼图。
- 非法行为： 有人直接给你看包装盒上完整的图案（重大非公开信息）。
- 合法行为（马赛克理论）： 你观察到工厂出货的卡车数量（非重大、非公开的观察），并阅读公司的年报（公开信息）。综合两者，你得出公司表现良好的结论。这是被允许的！
合规建议
为了防止违规，公司应该：
- 使用防火墙 (Firewalls)： 控制部门之间的信息流动（例如在投资银行部门与研究部门之间）。
- 维持限制名单 (Restricted Lists)： 如果公司持有某公司的重大非公开信息，则不应交易该股票或撰写相关研究报告。
- 监督员工的个人交易。
快速复习： 如果你掌握了既是重大又是非公开的内幕消息，你必须等到信息公开后，才能进行交易或建议客户交易。
准则 II(B)：市场操纵
此准则禁止任何旨在误导市场参与者、从而扭曲价格或人为夸大交易量的行为。“意图”(Intent) 这一部分至关重要。
两大操纵类型
1. 基于信息的操纵：
这涉及散布虚假或误导性谣言来影响他人。
例子： 在社交媒体发布关于公司破产的假消息，以便从你的空头头寸 (short position) 中获利。
2. 基于交易的操纵：
这涉及通过交易营造市场活跃的假象。
例子： 对敲交易 (Wash Trading)。 这是指你同时买入及卖出同一证券，营造高流动性（成交量）的假象，但实际受益所有权 (beneficial ownership) 并无变更。
关于意图的说明
准则 II(B) 并非要禁止合法的交易策略。如果你执行了一笔大宗交易而碰巧触动了市场价格，这不一定是操纵。只有当你的意图是误导他人或创造虚假价格时，才构成违规。
核心重点： 如果你的目标是“欺骗”市场，让其误以为某股票比实际更有价值或更具流动性，你就是在违反准则 II(B)。
总结与考试小贴士
应避免的常见错误：
- 误以为马赛克理论是违规： 记住，我们鼓励分析师勤勉尽责！只要是你自己拼凑出来的，使用细微、非重大的“内幕”碎片是可以接受的。
- 忽略“来源”： 在三级考试的案例 (vignettes) 中，请留意信息的来源。来自公司首席财务官 (CFO) 的信息很可能是重大的；而来自看到 CFO 垂头丧气的咖啡师的信息则可能不是。
- 忘记“行动”： 即使你自己不进行交易，促使他人根据重大非公开信息采取行动，同样属于违规。
诚信检查清单：
1. 信息是否重大 (Material)？（会否影响价格？） \( \rightarrow \) 是？
2. 信息是否非公开 (Nonpublic)？（是否仍是“秘密”？） \( \rightarrow \) 是？
3. 停止！ 在信息公开前，不得交易，不得透露消息，并保持机密。
要在三级考试成功，需要将这些规则应用于复杂的情境。请时常问自己：“这个行为是帮助市场公平运作，还是让某人基于秘密信息获得不公平优势？”
继续加油！你正在建立定义 CFA 持证人身份的专业道德基石。