歡迎來到準則二：資本市場誠信
要在 CFA 三級考試取得成功，不僅僅是為了掌握複雜的資產配置或衍生工具策略，更關乎我們整個行業的根基：信任 (Trust)。準則二側重於維護資本市場的誠信。如果投資者認為這個「遊戲規則不公」，他們就會撤走資金，導致流動性枯竭，全球經濟亦會受損。在本單元中，我們將探討如何處理敏感信息，以及如何避免扭曲市場價格。
準則二分為兩個關鍵部分：
1. 準則 II(A)：重大非公開信息 (Material Nonpublic Information)
2. 準則 II(B)：市場操縱 (Market Manipulation)
附註：若想了解更廣泛的專業行為守則，建議交叉參考「準則一：專業精神 (Professionalism)」的指引。
準則 II(A)：重大非公開信息
核心規則很簡單：如果你持有足以影響投資價格的重大非公開信息，你絕不可據此進行交易，也不得促使他人採取行動。這保障了所有投資者期望的「公平競爭環境」。
什麼是「重大」(Material) 信息？
如果披露該信息很可能對證券價格產生影響，或者理性的投資者在作出投資決定前會想知道這些信息，那麼該信息就是重大的。
例子包括：
- 顯著的股息變動或盈利驚喜。
- 待定的合併、收購或要約收購。
- 新產品的創新或重大專利獲批。
- 贏得或失去大額合約。
什麼是「非公開」(Nonpublic) 信息？
信息在尚未向大眾傳播（例如通過新聞稿、官方公告或公開電話會議）之前，皆屬非公開。如果只有少數特定的分析師知道某件事，那它仍然是非公開的。
「馬賽克理論」(Mosaic Theory) —— 一個關鍵概念
別擔心，這聽起來可能有點複雜，但馬賽克理論其實是研究工作中的「正派做法」。它指出，分析師可以使用非重大且非公開的信息，結合公開信息來得出結論。
比喻： 想像你在拼圖。
- 非法行為： 有人直接給你看包裝盒上完整的圖案（重大非公開信息）。
- 合法行為（馬賽克理論）： 你觀察到工廠出貨的卡車數量（非重大、非公開的觀察），並閱讀公司的年報（公開信息）。綜合兩者，你得出公司表現良好的結論。這是被允許的！
合規建議
為了防止違規，公司應該：
- 使用防火牆 (Firewalls)： 控制部門之間的信息流動（例如在投資銀行部門與研究部門之間）。
- 維持限制名單 (Restricted Lists)： 如果公司持有某公司的重大非公開信息，則不應交易該股票或撰寫相關研究報告。
- 監督員工的個人交易。
快速複習： 如果你掌握了既是重大又是非公開的內幕消息，你必須等到信息公開後，才能進行交易或建議客戶交易。
準則 II(B)：市場操縱
此準則禁止任何旨在誤導市場參與者、從而扭曲價格或人為誇大交易量的行為。「意圖」(Intent) 這一部分至關重要。
兩大操縱類型
1. 基於信息的操縱：
這涉及散布虛假或誤導性謠言來影響他人。
例子： 在社交媒體發布關於公司破產的假消息，以便從你的空頭部位 (short position) 中獲利。
2. 基於交易的操縱：
這涉及透過交易營造市場活躍的假象。
例子： 對敲交易 (Wash Trading)。 這是指你同時買入及賣出同一證券，營造高流動性（成交量）的假象，但實際受益所有權 (beneficial ownership) 並無變更。
關於意圖的說明
準則 II(B) 並非要禁止合法的交易策略。如果你執行了一筆大宗交易而碰巧觸動了市場價格，這不一定是操縱。只有當你的意圖是誤導他人或創造虛假價格時，才構成違規。
核心重點： 如果你的目標是「欺騙」市場，讓其誤以為某股票比實際更有價值或更具流動性，你就是在違反準則 II(B)。
總結與考試小貼士
應避免的常見錯誤：
- 誤以為馬賽克理論是違規： 記住，我們鼓勵分析師勤勉盡責！只要是你自己拼湊出來的，使用細微、非重大的「內幕」碎片是可以接受的。
- 忽略「來源」： 在三級考試的個案 (vignettes) 中，請留意信息的來源。來自公司首席財務官 (CFO) 的信息很可能是重大的；而來自看到 CFO 垂頭喪氣的咖啡師的信息則可能不是。
- 忘記「行動」： 即使你自己不進行交易，促使他人根據重大非公開信息採取行動，同樣屬於違規。
誠信檢查清單：
1. 信息是否重大 (Material)？（會否影響價格？） \( \rightarrow \) 是？
2. 信息是否非公開 (Nonpublic)？（是否仍是「秘密」？） \( \rightarrow \) 是？
3. 停止！ 在信息公開前，不得交易，不得透漏消息，並保持機密。
要在三級考試成功，需要將這些規則應用於複雜的情境。請時常問自己：「這個行為是幫助市場公平運作，還是讓某人基於秘密信息獲得不公平優勢？」
繼續加油！你正在建立定義 CFA 持證人身分的專業道德基石。