欢迎来到股票估值（Equity Valuation）的世界！

你好！今天我们将深入探讨 CFA Level I 课程中最精彩的部分之一：股票估值。如果你曾经好奇投资者是如何判断一只股票是“物超所值”还是“价格过高”，那么你来对地方了。估值是投资的核心，它是一个判断资产“真实”价值的过程。

别担心公式看起来很复杂，把估值想像成买二手车：你会看看它能为你带来什么（产生的现金流）、同类型车款的售价是多少（乘数法），以及如果把车拆解开来，零件还值多少钱（资产基础法）。让我们一步一步拆解吧！

1. 估计价值 vs. 市场价格

在开始计算之前，我们需要明确目标。在一个完美的市场中，股票的市场价格（Market Price）应该与其内在价值（Intrinsic Value）（即基于对公司全面了解后的“真实”价值）完全相等。

然而，市场并不总是完美的。作为考生，你需要了解以下三种情况：
1. 市场价格 > 内在价值： 股票被高估（Overvalued）（不要买/卖出）。
2. 市场价格 < 内在价值： 股票被低估（Undervalued）（买入！）。
3. 市场价格 = 内在价值： 股票被合理估值（Fairly Valued）。

你知道吗？ 即使你算出了一个“正确”的内在价值，你也要等到市场最终认同你的观点，将价格推向该价值时，你才能获利。这就是为什么时机（Timing）和市场情绪（Market Sentiment）至关重要！

重点总结

股票估值的核心在于识别股票目前的市价与它实际价值之间的差异。

2. 估值模型的主要类别

股票估值不只有一种方法。CFA 课程将其分为三大类：

1. 现值模型（折现现金流，Discounted Cash Flow）： 观察公司未来将给予你的现金，并将其“折现”回今天的价值。例如股息折现模型（DDM）和股权自由现金流（FCFE）。
2. 乘数模型（相对估值，Relative Valuation）： 将股票价格与特定指标（如盈余或销售额）进行比较。想像一下，这就像查看你家附近房子的“每平方英尺价格”。
3. 资产基础模型（Asset-Based Models）： 通过计算总资产价值减去负债来评估公司价值。这就像是在问：“如果我们今天结束生意，变卖所有资产，剩下的钱够还债吗？剩余的就是股东的。”

3. 现值模型：股息折现模型（DDM）

如果你购买一只股票，你预期会收到股息。DDM 认为股票今天的价值就是所有未来股息的现值总和。

单期 DDM（One-Period DDM）：
如果你计划持有股票一年，其今日价值（\( V_0 \)）为：
\( V_0 = \frac{D_1 + P_1}{(1 + r)^1} \)
其中：
\( D_1 \) = 预期在第 1 年末收到的股息。
\( P_1 \) = 预期在第 1 年末的股票价格。
\( r \) = 必要报酬率（Required rate of return）。

戈登增长模型（Gordon Growth Model, GGM）：
这是一个“永续”模型，假设股息将以恒定速率（\( g \)）无限期增长。这是本章最著名的公式：
\( V_0 = \frac{D_1}{r - g} \)
*重要提示：* 要使此公式成立，\( r \) 必须大于 \( g \)。如果增长率高于折现率，数学上就会产生矛盾！

例子： 一家公司刚刚支付了 $2.00 的股息（\( D_0 \)）。预计股息将永久以 5%（\( g \)）的速度增长。你的必要报酬率（\( r \)）为 10%。
\n第一步：找出 \( D_1 \)。\( D_1 = 2.00 \times (1 + 0.05) = 2.10 \)。
\n第二步：代入 GGM。\( V_0 = \frac{2.10}{0.10 - 0.05} = \frac{2.10}{0.05} = \$42.00 \)。

常见错误： 在分子中使用 \( D_0 \)（刚刚支付的股息）而不是 \( D_1 \)（下一次预期的股息）。请务必仔细阅读题目，确认给出的是“最近”的股息还是“预期”的股息！

快速复习：何时使用 GGM？

- 针对稳定、成熟的公司。
- 公司有派发股息的历史。
- 预期股息呈现恒定增长时。

4. 乘数模型（相对估值）

乘数法非常受欢迎，因为它们易于使用。最常见的是 市盈率（P/E Ratio）。

1. P/E 比率： \( \frac{Price}{Earnings per Share} \)。它告诉你投资者愿意为每一元利润支付多少钱。
2. P/S 比率： \( \frac{Price}{Sales per Share} \)。对于尚未获利的年轻公司特别有用。
3. P/B 比率： \( \frac{Price}{Book Value per Share} \)。常用于银行或拥有大量流动资产的公司。
4. P/CF 比率： \( \frac{Price}{Cash Flow per Share} \)。比起盈余，现金流更难被操纵。

企业价值（EV）乘数：
有时我们想评估的是整个企业（债务 + 股权），而不仅仅是股票。这时我们会使用 EV/EBITDA。
EV = 市值（Market Cap） + 优先股 + 债务 - 现金。

类比： 就像买房子。房屋售价（Price）是你支付给屋主的钱。而“企业价值（EV）”就像是房屋的价格，加上你必须承担的欠税，再扣除你在地板下发现的现金！

重点总结

乘数法是相对的。P/E 为 15 本身无所谓“好”或“坏”，直到你将其与公司的历史 P/E、竞争对手或行业平均水平进行比较后，才有意义。

5. 资产基础估值

这种方法假设公司的价值等于其资产的公允价值减去负债的公允价值。

为什么这有点棘手？
公司资产负债表上的价值通常是“历史成本”（多年前支付的价格），这可能与资产今天的价值（市场价值）大不相同。
- 例子： 一块 1950 年以 $10,000 买入的土地，今天可能值 200 万美元。资产基础模型将使用这 200 万美元作为价值。

何时使用？
- 私人企业。
- 自然资源公司（如石油或矿业）。
- 正在清算（即将倒闭）的公司。

6. 总结与考试小贴士

股票估值是艺术与科学的结合。没有单一模型是完美的。

记住这些考试“捷径”：
- 如果股息是固定不变的（没有增长），\( V_0 = \frac{D}{r} \)（这就是永续年金！）。
- 如果题目看到“刚刚支付”或“最近支付”，那是 \( D_0 \)。你必须乘以 \( (1+g) \) 才能得到 \( D_1 \)。
- 如果市场价格低于你计算出的价值，股票被低估（买入讯号）。
- 资产基础模型通常被视为公司的“地板价”或最低价值。

如果不明白多阶段模型（增长率会变化的模型）也别担心，记住：它只是一系列单期计算的总和。你绝对没问题的！