准则 II 简介：资本市场诚信

欢迎来到 CFA 职业道德课程中最重要的部分之一！虽然 准则 I：专业精神 (Professionalism) 侧重于你的个人行为，但 准则 II：资本市场诚信 (Integrity of Capital Markets) 则将视角转向市场本身。你可以将这项准则视为“游戏规则”，确保每位投资者都有公平的竞争机会。如果投资者认为市场存在不公或被操纵，他们就会撤走资金，这将损害整个全球经济。

准则 II 分为两个关键部分：
1. 准则 II(A)：重大非公开信息 (Material Nonpublic Information)
2. 准则 II(B)：市场操纵 (Market Manipulation)

我们的目标是学习如何识别这些规则何时被违反，以及公司应该采取什么措施来防止这些违规行为。

准则 II(A)：重大非公开信息

这里的核心理念很简单：你不能利用“内幕”消息进行交易，也不能促使他人根据该信息进行交易。 这确保了没有人会仅仅因为偶然听到秘密或在特定公司工作，而拥有不公平的优势。

1. 什么是“重大”(Material) 信息？

如果披露该信息可能会对证券价格产生影响，或者理性的投资者在做出投资决策前会想知道该信息，那么该信息就是重大的。
例子包括：
- 即将进行的合并或收购。
- 与分析师预期显著不同的盈利结果。
- 新专利或创新产品的发布。
- 管理层变动或审计报告。

2. 什么是“非公开”(Nonpublic) 信息？

在信息被“传播到市场”之前，它都是非公开的。这意味着大众必须有机会看到它。仅仅由公司发布在私人博客上是不够的；它需要通过官方渠道（如新闻稿或监管备案文件）发布。

“马赛克理论”(Mosaic Theory) —— 你最好的朋友！

如果一开始觉得这有点难，别担心！ 准则允许——甚至鼓励——你成为一名出色的分析师。马赛克理论指出，分析师可以使用“非重大且非公开”的信息结合“公开”的信息来得出结论。
类比： 想象你正在拼一幅 1,000 块的拼图。如果你在地上找到了一块拼图（非重大非公开信息），并利用桌上已有的拼图（公开信息）推断出整个画面，你并没有违反规则！你只是利用你的技能比别人更早“看到”了图像。

防止违反 II(A) 的措施

为了保持合规，公司应该：
- 建立防火墙 (Firewalls)： 这些是“信息障碍”，防止敏感信息在部门之间泄露（例如，在投资银行部门与零售经纪部门之间）。
- 使用限制名单 (Restricted Lists)： 如果公司掌握了某家公司的重大非公开信息，应将该公司列入“限制名单”，并禁止员工交易该公司的股票。
- 鼓励公开披露： 如果你发现自己意外收到了内幕消息，你的第一步应该是鼓励该公司将信息公开。

关键要点： 如果你拥有的信息既是重大又是非公开的，你绝对不能利用它进行交易，也不能告诉其他人交易。如果信息是公开的，或者是非重大的，你通常是安全的。

准则 II(B)：市场操纵

市场操纵就像是“伪造”信号。本准则禁止以误导市场参与者为目的，扭曲价格或人为夸大交易量的行为。

两种主要的操纵类型

1. 基于信息的操纵 (Information-Based Manipulation)：
这涉及散布虚假谣言来误导他人。
例子： 在社交媒体上发布虚假新闻稿，声称某公司即将破产，以便在股价下跌时获利。

2. 基于交易的操纵 (Transaction-Based Manipulation)：
这涉及“虚假交易”，使股票看起来有很多买卖意愿。
例子： “洗售交易”(Wash trading)，即一个人或集团来回买卖同一只股票，营造出高流动性和高交易量的假象。这可能会诱使他人认为该股票很“热门”，从而以不公平的价格买入。

关键细微差别：意图至关重要

准则 II(B) 中最重要的词是意图 (Intent)。如果你执行了一笔大额交易，无意中影响了市场价格，你未必违反了准则。然而，如果你执行该交易是为了特意操纵价格，使你的期权变得更有价值，那就是违规行为。

你知道吗？ 使用“高频交易”(High-frequency trading) 策略本身并不违规。只有当该策略旨在欺骗其他交易者或营造市场活动的虚假印象时，它才构成违规。

防止违反 II(B) 的措施

为了防止操纵行为，公司应该：
- 监控高成交量的交易活动。
- 要求某些类型的交易必须事先获得批准。
- 教育员工了解合法交易策略与操纵性策略之间的区别。

关键要点： 如果你的目标是通过虚假谣言或虚假交易来“愚弄”市场，你就违反了准则 II(B)。如果你是基于真实的分析或合法的流动性需求进行交易，则没有问题。

准则 II 总结清单

在考试中查看案例研究时，请问自己以下问题：

  • 准则 II(A)： 我掌握的信息是重大的吗？它是否仍是非公开的？如果两者的答案都是“是”，我不能进行交易！
  • 准则 II(A)： 我是否正在使用由公开和非重大事实组成的“马赛克”？如果是，则没有问题。
  • 准则 II(B)： 我是否试图误导或欺骗其他投资者？如果是，我就违反了准则。
  • 准则 II(B)： 我是否正在散布我明知是虚假的谣言？如果是，那就是基于信息的操纵。

快速复习要点：
- 准则 II(A) = 禁止内幕交易。
- 准则 II(B) = 禁止操纵市场。
- 防火墙 (Firewalls) = 公司防止内幕信息流动的主要方式。
- 意图 (Intent) = 判断市场操纵的关键因素。

注：有关对客户或雇主义务的更多信息，请参阅准则 III：对客户的责任和准则 IV：对雇主的责任相关章节。