准则 III：对客户的责任简介

欢迎来到 CFA Level II 职业道德课程中最关键的部分之一！如果说准则 I 和 II 是关于专业标准和市场，那么准则 III 就是关于你工作的“核心”：你与客户之间的关系。在 Level II，你不仅要背诵定义，还要学习从复杂的案例（vignettes）中察觉细微的违规行为，并建议如何修正。

请将准则 III 视为“客户至上”的规则手册。它确保那些信任你并交托资金的人，能从你的行动中获得最大的利益。让我们来深入了解本准则的五个子部分。

III(A)：忠诚、审慎与尽责 (Loyalty, Prudence, and Care)

这就是所谓的“受托人 (Fiduciary)”标准（虽然 CFA 协会为求全球通用，使用了“类似受托人 (fiduciary-like)”的字眼）。这意味着你在法律和道德上有义务以客户的最佳利益行事。

核心概念：

  • 忠诚 (Loyalty)： 将客户的利益置于公司或个人利益之上。
  • 审慎 (Prudence)： 以一个“审慎的人”会使用的谨慎和判断力来行事。
  • 尽责 (Care)： 以执行任务所需的勤勉和专业能力来行事。

考试中需注意的常见情境：

1. 软美元／软佣金政策 (Soft Dollar/Soft Commission Policies)： 这发生在投资经理利用经纪佣金（这属于客户的资产）向经纪商“购买”研究报告或服务时。这仅在该研究报告对客户直接受益的情况下才被允许。如果你使用软佣金来支付公司的办公室租金或购买新电脑，你就违反了这项准则。

2. 代理投票 (Voting Proxies)： 你不一定要对每一项细微的投票权都进行投票，但你必须有一套政策。你必须针对重大事项，以客户的最佳利益为出发点进行投票。小贴士：在不进行研究的情况下，盲目跟随管理层的意见投票通常会构成违规。

3. 经纪商选择 (Choice of Broker)： 你必须为客户交易寻求“最佳执行 (best execution)”。如果你的内弟开的经纪公司收费更高、执行速度更慢，你就不应该将交易导向那里。

核心重点： 经常自问：“这项行动对客户的利益是否大于对其他任何人的利益？”

III(B)：公平交易 (Fair Dealing)

重要区别：“公平 (Fairly)”并不代表“平等 (Equally)”。你不需要为每位客户提供完全相同的服务，但你绝对不能使任何客户处于不利地位。

核心规则：

  • 发布投资建议 (Disseminating Recommendations)： 当你更改评级时（例如从“买入”改为“卖出”），所有客户都必须有公平的机会根据该建议采取行动。你不能在早上打电话给你“最心仪”的客户，却等到下午才发邮件给其他客户。
  • 交易分配 (Trade Allocation)： 当出现超额认购的 IPO 时，你必须在所有合适的账户中按比例 (pro-rata)进行分配。你不能先将“热门”股票分配给你的大客户。
  • 不同的服务等级： 提供“优质”和“标准”服务等级是没有问题的（优质等级可获得更快的信息获取权），但这些等级必须对所有人披露，且任何人只要支付更高费用即可加入。

快速回顾： 公平是指分发信息和分配交易的过程是否公正。

III(C)：适当性 (Suitability)

这是关于确保“鞋子合脚”。即使是一个“极佳”的投资，如果它不符合客户的需求，那也是个错误的选择。

运作流程：

1. 投资政策说明书 (IPS)： 在采取行动之前，你必须为客户制定一份投资政策说明书 (IPS)。这包括他们的收益目标和风险约束（流动性、法律、时间跨度等）。

2. 年度评估： 你必须至少每年更新一次 IPS，或者每当客户发生重大生活变化时（如结婚或失业）进行更新。

3. 投资组合情境： 应根据整个投资组合来评估单项投资，而非孤立地看。如果高风险衍生品能对冲大型组合中的特定风险，它可能是“适当的”。

特定情况：

  • 首先，向客户解释为什么这不合适。
  • 如果他们坚持，且该投资的影响微不足道，则遵循公司政策处理。
  • 如果该投资有重大 (material)影响，你可能需要更新 IPS，在极端情况下，可能需要拒绝该笔交易或停止管理该账户。

注：对于遵循特定指令（如指数基金）的经理来说，“适当性”是指忠于该投资指令，而非基金投资者的个人需求。

III(D)：业绩表现陈述 (Performance Presentation)

你必须确保你的业绩报告是公平、准确且具相关性的。

避免以下常见陷阱：

  • 挑肥拣瘦 (Cherry-Picking)： 只展示表现最好的账户，而隐藏亏损的账户。
  • 幸存者偏差 (Survivorship Bias)： 呈现的历史表现仅包含目前仍然活跃的基金（忽略了那些已失败倒闭的基金）。
  • 拿苹果与橘子相比 (Comparing Apples to Oranges)： 将高风险股票基金与低风险债券指数作为基准进行比较。

你知道吗？ 虽然 GIPS（全球投资业绩标准）是遵守此准则的好方法，但《道德操守与专业行为准则》并不强制要求你必须符合 GIPS，只要求你不可误导他人。

III(E)：保密义务 (Preservation of Confidentiality)

你必须对现任、前任及潜在客户的信息保密。

三个例外情况：

在以下情况下，你可以（有时是必须）打破保密义务：

1. 非法活动： 该信息涉及客户的非法活动。

2. 法律要求： 法律强制要求披露（例如法院命令）。

3. PCP： CFA 协会的专业行为计划 (Professional Conduct Program) 正在调查你的行为并要求提供信息。

常见错误： 如果客户的行为是不道德 (unethical)但并非非法 (illegal)，通常你仍须守密，但你应寻求法律咨询并考虑辞去该账户的工作。

考试总结清单

  • 准则 III(A)： 是否客户利益优先？是否有最佳执行？软美元是否使客户受益？
  • 准则 III(B)： 是否同时告知所有客户？是否按比例分配？
  • 准则 III(C)： 是否有 IPS？今年更新了吗？该交易是否符合整体投资组合？
  • 准则 III(D)： 业绩数据是否有误导？基准指数是否合适？
  • 准则 III(E)： 客户资料是否保密？如果不是，是否有法律或 CFA 协会的要求必须分享？

别担心这些准则看起来会重叠！Level II 的案例通常会提供特定线索——例如列出收到不同电子邮件的客户名单——来引导你直接找到正确的子准则（在这种情况下就是“公平交易”）。

交叉参照： 有关你对公司的责任，请参阅准则 IV 指引：对雇主的责任。